钦州热轧轻型工字钢

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事件近期钢材价格持续上涨，自7月9日低点至今螺纹钢累计涨幅全国均价230元/吨，高南昌510元/吨。我们在7月25日的周报中早提出“需求回升、钢价看涨、毛利扩张”，并提示“钢铁股或有超额收益”，但实际表现仍略超预期。

　　评论重申需求端有支撑。一是跟踪的区域钢材国标工字钢现货成交量持续4周出现改善，暗示有下游需求的配合;二是建筑用螺纹钢去库存速度明显快于其他品种，其连续三周保持4%左右的环比降幅，明显快于其他品种的1%左右，显示建筑业有发力迹象;三是相关数据如FAI增速提升、水泥涨价、PMI新订单改善等。上涨逻辑我们判断主要有两点：1)微观调研前期审批的部分基建项目资金到位开工，背景是下半年稳增长政策逐步加码，包括地下管廊实质性启动，以及万亿建设债到位后改善基建资金需求;2)下游企业受涨价刺激补充部分库存;3)地产方面虽然开工增速有所改善，但是否已传导至钢材需求尚未知。

　　本轮钢价上涨具备一定持续性。

　　我们判断，国标工字钢钢厂受制于3个因素复产速度不会快：1)前期巨亏致现金流压力大，短期难组织生产;2)目前吨毛利仍为负，生产即亏损;3)8月中旬环保将再发力：依据历史经验，北京阅兵及世锦赛，大概率会出类似奥运会或APEC的钢铁限产方案，且限产力度通常较大(30%左右或更高)。假设钢厂在阅兵结束后开始复产，考虑半个月的资源流通时间，则新的大的供给压力至少要到9月下旬才会形成。

　　而需求端，可能出现边际改善，原因一是基建项目开工不会立即结束，二是旺季有部分需求增量(经济下行期旺季通常会低于预期，但上行期通常高于预期)，三是地产需求我们倾向于至少会边际企稳，若出现改善则更好。由此，我们认为，未来45天之内仍是钢价上涨的重要窗口期，国标工字钢钢价仍有望获得不小的涨幅。

　　钢铁板块受催化。钢铁股的投资主要考虑两个问题：一是产能利用率，二是吨钢毛利，两者有一定相关性，但终落脚点仍是毛利。